政策力度时间低于预期 煤价将大幅下跌

      供给侧改革将是16年经济工作重点，友好政策持续出台将有望提升行业估值，关注阶段性反弹机会。

      悲观预期致使煤股呈现防御性，政策催化将带动估值上扬：需求不振与供给过剩致使煤价连续下跌4年，现行业基本进入全亏损状态。对于煤企黯淡的基本面，市场早已充分认识。中信煤炭指数2015年全年跑输大盘17pp，机构投资者配臵比例跌至历史新低的1.53%，“低关注+配臵少”使得煤股呈现防御性特征。考虑到近期旺季助力煤价短期企稳，供给侧改革推动长期过剩产能出清，煤价悲观预期将有所纠正，个股具备一定进攻性条件。我们预计在政策端持续友好的环境下，行业有望迎来阶段性反弹。

      16年改革着眼过剩产能，两地考察明确年度重任:经历2014年对外开辟需求，2015年对内激发创新后，2016年国家改革重任落到出清传统过剩产能之上。在近期落幕的中央经济会议上，政府确立以“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大供给侧改革任务。煤炭作为产能过剩大户（过剩产能4亿吨，在建产能10亿吨，70%的上市煤企亏损）有望受益于改革推进。而新年初始，李总理与习主席在分别考察山西和重庆时，均提及供给侧改革之重要性，特别是在山西考察时，对煤企根据市场主动减产，严控新增产能的重要指导，体现此次政府解决煤炭过剩产能的决心与态度。我们预计后续煤炭行业出清过剩产能将迎来政策的友好期。

      多项配套政策后续或将出台，就业与债务困境有望破解:由于煤炭行业国有成分重（90%）以及劳动密集型等特点，市场一直认为过剩产能出清难度较大，但是此次多项政策合力有望部分化解此前困境：①国家能源局暂停新增煤矿（3年内不再审批，16年力争关闭6000万吨产能）；②首期设立300亿元专项资金用于安臵下岗失业人员（龙煤转岗分流方案有助于缓解失业压力）；③金融机构参与不良资产处理或可提供部分流动性（四大银行试点不良资产证券化以及各省资产管理公司设立运营）。我们预计相关配套政策出台，有望理顺产能出清中的困境，加速行业整合到来。

      政策驱动下，板块或将迎来阶段性反弹，重点推荐:①盘江股份-贵州国改先锋，员工（7208万）参与40亿定增投资煤层气和低热煤发电项目，后续新兴业务有望增厚业绩；②潞安环能-优质喷吹煤龙头，控股股东7334万吨产能是上市公司1.9倍，集团2015年承诺将在相关资产收益达标时5年内实现整体上市；③阳泉煤业：以贸易业务臵换集团煤层气资产，获煤层气发电和煤气层开发公司资产，未来煤层气将会成为公司新的业务增长点。其他受益公司：④神火股份-公司铝煤双主业均受益于供给侧改革，与潞安集团50亿元交易仲裁后续落地将有望成为公司股价催化剂。

     风险提示：政策出台力度和时间低于预期，煤价大幅度下跌。