1、预计行业盈利将继续环比改善。截至2016 年8 月煤炭行业毛利率/税前利润率分别为16.0%/1.6%，吨煤净利为8.3 元（vs. 4 月吨煤净利仅为0.1 元），盈利环比显著改善。

2015 年煤炭行业亏损企业个数占比32%，截至2016 年8 月继续上升至33.2%。主要是由于虽然煤价上涨支撑煤企在三季度实现盈利，然而绝大多数煤矿仍处于累计亏损状态，完全弥补前几年巨大亏损尚需时日。

考虑到冬季为传统用煤旺季，先进矿井增量释放不及预期，四季度煤价仍有上涨动力。我们认为4Q 行业盈利将持续环比改善。

成本控制仍为亮点。行业严峻的经营环境倒逼煤企严控成本，2015 年行业平均吨煤成本同比下降18%，创下历史新低。

而2016 年8 月全行业单位成本累计同比-7.4%，成本控制效果依然显著。向前看，煤炭行业计划分流130 万人，煤企人员负担有望减轻为成本进一步下降腾挪空间；而另一方面，矿井限产政策将削弱生产的规模效益，部分企业为了维持产量不得不开采较高成本矿区，或将造成成本小幅上升。

1998-2016年中国煤炭行业毛利分析

1998-2016年中国煤炭行业净利润分析

1999-2016年中国煤炭行业单位成本增速

1985-2016年中国煤炭行业无损企业占比

2、行业集中度决定了产量控制能力。2005~2015 年，我国煤炭行业前10 市场份额由23%提升至41%，而美国已多年稳定在70%附近。

对比国际水平，我国行业集中度仍旧偏低，整合空间巨大。

目前276 天限产政策针对部分先进高效矿井放开，大型煤企的增产有利于在此时抢占更大市场份额，为行业整合收购提供契机。

而随着行业集中度的提高，能够加强对于供给的控制力度，恢复理性供需，从而避免市场无序扩张，是实现市场力量倒逼产能出清的重要基石。

中美煤炭行业集中度对比

我国历年煤炭行业集中度

煤炭行业生产情况对比

3、我国煤矿中小规模居多，产能小而分散。目前，我国规模以上煤炭企业6,850 家，煤矿1.08 万处。

其中，小煤矿7,000 多处，产量占比不到20%；9 万吨/年以下煤矿个数超5,400 处，占比全国煤矿数的50%。

美国自2013 年起，平均单井规模超过百万吨，约为中国的2 倍。然而剔除5,400 处9 万吨/吨产能煤矿对平均数的影响后，我国单井规模可达到97 万吨，接近美国水平。

平均单井规模（中国V.S.美国）

4、民营煤炭企业劳动生产率远超国企。我国老牌煤炭企业以国有企业居多，人力负担严峻，其中龙煤集团2014 年人均产煤量仅为184 吨，远低于行业平均水平，而行业龙头神华集团人均产煤量为1,821 吨。

值得注意的是，对比之下以内蒙古地区为代表的五大民营煤炭企业劳动生产率则远高于国企。

行业整体人均产煤量仍然偏低。2015 年我国人均产煤量约为835 吨，而美国人均产煤量则为12,006 吨（其中Cloud Peak 高达48,000 吨/人）。整个行业生产率与发达国家差距显著，效率亟待整合提高。

5、2009~2015 的8 年中，板块有息负债率由39%不断攀升至92%，板块净负债率则由-4%上升至64%。

1H16 财费同比上升14%至120 亿元，增势有所放缓。上半年板块有息负债率与净负债率分别增加8.2ppt、8.0ppt 至89%和60%。

2008-2016年中国煤炭财务费用及增速

中国煤炭有息负债率维持高位

6、1H16 经营性现金流同比+179 亿至484 亿（神华贡献79%），其中，2Q16 经营性现金流入344 元（同比+11%）。

板块投资性现金支出逐步缩减，1H16 同比-46%至267 亿元。然而值得注意的是，1H16 板块应收账款周转天数为68.6 天，较去年同期增加近12 天。

2008-2016年中国煤炭行业经营性CF流入及投资性CF流出

2008-2016年中国煤炭行业经营性CF流入及投资性CF流出季度分析

7、2016 年1~9 月，全国煤炭累计产量同比下滑10.5%，随着四季度先进高效矿井逐步恢复至330 天生产，我们预测全年产量将同比减少约8.5%。

预计2017 年，煤炭消耗量受电力行业疲弱影响，火电耗煤预计同比减少3.5%，全年煤炭消费量同比下跌3.0%。

预测2017 年秦皇岛动力煤（5,500 大卡）全年均价为500 元/吨，较今年均价小幅上涨。

国内煤炭供需平衡表

国内煤炭需求预测

秦皇岛动力煤价格走势图